笔据深交所官网娇傲，深圳市尚水智能股份有限公司(以下简称“尚水智能”)的上市进度已步入问询阶段。

2023年，尚水智能首战科创板，但最终因财务数据更新压力与关联交游争议溃逃而归；2024年底，尚水智能转战创业板。然而，曾被证监会指出的客户劝诱度、关联交游等问题依旧存在的同期，招股书还暴清楚尚水智能净利润下滑的近况。

虽已转战创业板，但尚水智能能否告成“过关”，依旧未知。

    

对比亚迪依赖过分严重

尚水智能深耕智能装备行业十余年，主交易务围绕微纳粉体解决、粉液精密计量、粉液混杂漫步、功能薄膜制备等中枢工艺要领伸开，产物鄙俗用于新动力电板、新材料、化工、食物、医药、半导体等行业。

从招股书所暴露的公司主交易务收入组成来看，其新动力电板极片制造智能装备长年营收占比在90%以上，2024年达到95.20%。不错以为，新动力是尚水智能主要亦然最大的功绩来源。

据先容，当今，尚水智能主要面向新动力电板极片制造及新材料制备边界，专科从事交融工艺智力的智能装备的研发、联想、坐蓐与销售，并已建立起粉饰研发、联想、坐蓐、销售各要领的竣工业务体系。其研发的轮回式高效制浆系统令公司的市占率位居前哨。

在新动力电板极片制造边界，尚水智能已与比亚迪、亿纬锂能、宁德期间等建立了合营关系，但通过招股书不错发现，尚水智能对大客户依赖突出的高，比例雷同位居行业前哨。

招股书娇傲，2022年至2024年，尚水智能对前五大客户的销售金额占当期交易收入的比例区别高达91.48%、91.76%、89.79%。其中，对比亚迪的销售金额占比区别为 49.04%、48.39%、65.78%，已变成紧要依赖。

    

值得提防的是，比亚迪并非仅仅客户身份这样浅薄。

公开贵府娇傲，2022年9月，比亚迪通过受让股权(4%，1840万元，13.14元/注册成本)成为尚水智能鼓动；2022年10月，比亚迪增资2000万元，认购140万股(14.29元/注册成本)，握股比例升至7.69%，成为尚水智能第四大鼓动。

比亚迪董事会通知李黔担任尚水智能董事，组成《深圳证券交游所股票上市国法》界说的关联关系。

2022年至2024年，尚水智能对比亚迪的销售毛利率区别为54.48%、48.70%、66.67%，相对较高。2025 年 3 月，两边再次坚毅10.15 亿元锂电拓荒采购公约，合营额度创历史新高。

从可查询的产物价钱来看，公司对比亚迪的销售单价也远高于其他客户。以2023年为例，尚水智能的轮回式高效制浆系统对比亚迪的销售单价为1049.73万元/套，对其他客户为314.29万元/套。对于悬殊差价，尚水智能曾解释为对比亚迪的产物单机产能大、功能模块全且工艺意见条目较高，是以价钱有所远隔。但在终了看来，其中未免存在利益运送的可能。

    

尚水智能对比亚迪的销售占比从2020年的31.73%攀升至2024年的65.78%，远超行业平素 30%的“警戒线”。这种依赖导致尚水智能议价智力受限，若比亚迪采购需求波动(如固态电板技艺阶梯调养)，将顺利冲击其功绩。

募资金额减少只为IPO？

尚水智能首战科创板IPO之时，召募资金为10.02亿元。其中，5.06亿元投资于高精智能装备华南总部制造基地成立式样、2.96亿元投资于研发中心成立式样、2亿元补充流动资金。

    

这次，冲击创业板，募资金额则有所调养，为58738.54万元，其中，“高精智能装备华南总部制造基地成立式样”拟使用召募资金投资额为22834.67万元，“研发中心成立式样”拟使用召募资金投资额为20903.87万元，剩余15000万元召募资金用于补充流动资金。

    

值得提防的是，在此前的募资用途当中两个募投式样的投资总数与拟干预的召募资金分绝不差，阐发尚水智能不蓄意使用一分钱的自有资金。而冲击创业板的募资干预则开动有了变化。

初度募资之时，尚水智能不使用自有资金，且20%募资筹划用于补充流动资金，是因为缺钱吗？

据报谈，2022年年末，尚水智能有货币资金2.67亿元、交游性金融钞票1.5亿元，即公司短期内不错动用的现款开头4亿元，但其同期的有息欠债三三两两，仅有961万元的“一年内到期的非流动欠债”，莫得任何的黑白期借债。且公司还在2022年现款分成400万元以上。

由此可见，彼时的尚水智能不太缺钱，这让外界对其实在的上市意见产生了质疑。

反不雅这次募资筹划，合座募资金额减少，两个式样筹划的募资干预也均有所削减，补流也压缩至1.5亿元，但尚水智能的财务情况却比不上2022年的时刻。

招股书娇傲，2024年尚水智能货币资金为1.71亿元，相较于2022年呈逐年下落态势，交游性金融钞票仅1000万元，公司短期内不错动用的现款大幅减少；一年内到期的非流动欠债也达到1657.62万元；搪塞单据与搪塞账款也区别高涨至0.81亿元和1.90亿元。

    

有钱的时刻无须我方的钱，财务垂死的时刻反而减少募资金额，削减式样的募资干预，不禁令外界质疑，尚水智能的操作仅仅为了这次约略告成上市而憋闷求全。

推荐机构或成最大阻遏

这次，尚水智能的上市保荐机构依旧是民生证券，但民生证券因保荐式样非法被屡次警示，可能导致尚水智能本次审核更为严格。

据悉，2024年12月，上交所连下多份监管措施及表率责罚决定。其中，因刊行上市肯求历程中，存在资金占用事项暴露不准确、不竣工，研发东谈主员、研发干预商量信息暴露不准确等多项非法行动，福建福特科光电股份有限公司、实控东谈主及商量连累东谈主被上交所通报月旦。

与此同期，隆重该式样的中介机构——民生证券、容诚司帐师事务所也双双被罚，被赐与监管警示。

2025年，上交所匿名通报的一个现场查验案例娇傲，公司触及交易收入等财务数据的信息暴露不准确，委外研发用度核算的准确性依据不充分等情形。一系列踪迹或指向由其保荐的科创板IPO华理生物，保荐机构如故民生证券。

在迪嘉药业IPO式样中，民生证券保荐代表东谈主包静静、何润勇未审慎核查刊行东谈主资金活水，将劝诱支付款项失误归类为“营销员借债”，且未发现2019年退货事项的司帐解决失误，导致审核问询回报与骨子情况严重不符。深交所对二东谈主给予通报月旦，民生证券再被书面警示。

在中国证券业协会2023年投行业务质料评价中，民生证券被评为C级(最差品级)，且C类保代数目居行业首位。2024年上半年， IPO保荐失败率达80.95%，科创板在审式样“削株掘根”。

    

据显露，民生证券通过好多“超募+高收费”获取多数收入，但大部分IPO式样功绩“变脸”较快，屡次因“带病闯关”等问题被罚。

本年1月实行的《国务院对于步伐中介机构为公司公开刊行股票提供奇迹的规律》强化保荐机构连累，条目收费与上市效果脱钩，进一步加多审核复杂性。民生证券因历史非法纪录，可能濒临更严格的合规审查。

业内东谈主士以为，民生证券看成保荐机构可能存在以下中枢风险：一、合规风险。监管处罚平素，内控体系存在系统性弱点；二、式样风险。保荐成遵守低，上市后功绩变脸广泛，信披问题凸起；三、关联交游风险。在尚水智能等式样中，对大客户的深度依赖可能影响审核平允性；四、阛阓信任度。行业评级垫底，整合后仍未改善，投资者信心不及。

不错料思，在民生证券的推荐下九游体育官网登录入口，监管对尚水智能的各项审核也加更为严格，重复照旧的上市未果，尚水智能这次的IPO之路或将难言告成。